最近我们走访了啤酒的核心经销商,我们认为行业新成长周期已开启,随着产品提价的逐步兑现、产品结构的走高以及竞争得趋缓,利润率有望持续提升。
大多区域竞争格局逐步明朗,行业竞争有望逐步良性,龙头企业有望由追求份额逐步转为追求利润。我们认为当下的竞争格局和几年前的竞争格局不一样,2010年至今,行业前五名的集中度由50%逐步提升至80%,多数省份的CR2大于70%,行业龙头逐步清晰,格局逐步明朗,行业竞争有望逐步良性,龙头企业有望由追求份额逐步转为追求利润。
新年新政策,成本压力下,龙头企业有望在18年陆续提高出厂价,龙头企业提价幅度有望达5%-10%。我们粗布测算,包装材料的成本占原材料成本超50%,包装材料的核心是纸箱和玻璃瓶。2016年瓦楞纸的价格大多维持在2500元/吨左右,2017年瓦楞纸的价格一度上涨至5500元/吨,近期价格回落至4250元/吨,粗略估计今年的瓦楞纸同比上涨超60%;2016年初至今,玻璃价格一路从930上涨至1500元/吨,粗略估计今年的玻璃同比上涨近30%;成本压力下,龙头企业有望在18年陆续提高出厂价。考虑到啤酒吨价偏以及包材的上涨,我们预计龙头企业提价有望达5%-10%。
行业分化成长有望延续,龙头企业有望持续受益。我们认为,啤酒行业经历了2013-2016年的下滑以及2016-2017年包装材料的上涨,当下的中小啤酒企业经营举步维艰,而当下的行业增量不明显,竞争压力依旧较大,小企业有望加速退出,龙头企业市场份额有望持续提升。随着国内龙头企业集中度的提升,净利润率有待提升。参照《啤酒行业深度:新一轮的成长周期已开启》一文。
华润、百威等有望持续胜出。我国啤酒市场中的前五大啤酒企业凭借各自不同的优势在全国各地占地为王,使得我国啤酒市场呈现诸侯割据。华润雪花在四川、贵州、安徽、江苏、湖北和辽宁都处于龙头地位,青岛啤酒基地市场为山东和陕西,百威英博目前占领了黑龙江、吉林、福建和浙江市场,燕京啤酒主要在北京、广西和内蒙古市场,嘉士伯占领了西北部啤酒的半壁江山。我们看好龙头企业优秀的团队,步步为营的产品策略和战略布局,市场份额有望持续提升,而随着龙头企业市场份额的提升,中小企业面临着被包围的风险,市场份额将不断地被蚕食。从现有的竞争实力和目前的布局来看,华润、百威的全国化有望获得成功。青岛啤酒和燕京的战线可能会收缩。
投资建议:随着市场逐步的成熟,啤酒行业人均销量变化不大。而消费升级、单价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力,格局优的标的有望持续受益。啤酒行业正在进入新阶段,CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家,或者份额拉开,无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能,盈利能力存在较大的提升空间。按照现有的格局推演,我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒。
风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。
